W oczekiwaniu na lipcową projekcję inflacji NBP

A. Bratkowski stwierdził że lipiec to ostatni moment na obniżkę stóp, a ich redukcja o 25 pb byłaby wystarczaj?ca. Lipcow? obniżkę dopuścił również J. Hausner, który nie wykluczył możliwości kontynuowania cyklu łagodzenia polityki monetarnej również we wrześniu. Obaj członkowie RPP stwierdzili ponadto, że odnotowane w ostatnich dniach silne osłabienie kursu złotego nie będzie miało istotnego wpływu na decyzję RPP dotycz?c? stóp podjęt? na lipcowym posiedzeniu. Naszym zdaniem kluczowy wpływ na tę decyzję będ? miały wyniki lipcowej projekcji inflacji NBP, która pozwoli lepiej ocenić perspektywy inflacji i wzrostu gospodarczego w średnim okresie. Poprzednia (marcowa) projekcja przewidywała spadek inflacji CPI do 1,4% r/r w II kw. i utrzymanie się tego wskaźnika na poziomie nieznacznie powyżej 1,5% w kolejnych kwartałach (do końca 2014 r.). Oczekujemy, że do końca 2013 r. ścieżka inflacji w lipcowej projekcji będzie znacz?co poniżej ścieżki z projekcji marcowej, a w II poł. 2014 r. obie ścieżki będ? zbliżone. Oznacza to, że do końca 2014 r., a więc w horyzoncie oddziaływania polityki monetarnej oczekiwana w projekcji inflacja CPI najprawdopodobniej nie przekroczy 2%, kształtuj?c się tym samym wyraźnie poniżej celu inflacyjnego. Na rzecz takiego scenariusza przemawiaj?:

• znacz?co niższy punkt startowy dla inflacji CPI (w I kw. wyniosła ona 1,3% r/r wobec ok. 1,6% w marcowej projekcji; inflacja w okresie kwiecień-maj wyniosła 0,6% r/r wobec 1,4% oczekiwanej w projekcji wartości w II kw.),
• znacz?co niższy punkt startowy dla dynamiki PKB (w I kw. odsezonowana dynamika PKB spadła do 0,5% r/r z 0,7% w IV kw. 2012 r, podczas gdy marcowa projekcja zakładała jej wzrost z 0,8% do 0,9% r/r)
• znacz?cy spadek cen ropy naftowej w II kw. (przeciętna cena ropy Ural spadła w porównaniu z I kw. o 8,1%),
• spadek cen pszenicy w kontraktach terminowych w II kw. (na giełdach w Paryżu i w Londynie cena pszenicy z dostaw? w styczniu 2014 r. obniżyła się o ok. 4% w porównaniu z I kw.)

Jeśli średniookresowa ścieżka inflacji w lipcowej projekcji NBP ukształtuje się zgodnie z naszymi oczekiwaniami, będzie ona mocnym argumentem na rzecz obniżenia stóp procentowych nawet o 50 pb. Jednak w naszej ocenie Rada nie zdecyduje się na obniżkę stóp w tej skali z dwóch powodów. Po pierwsze, projekcja zostanie zapewne przygotowana przy założeniu powrotu do pierwotnej (22%) stawki VAT w 2014 r., co zgodnie z wypowiedziami premiera i ministra finansów najprawdopodobniej nie nast?pi. Czynnik ten, oddziałuj?cy w kierunku przejściowego wzrostu inflacji powyżej ścieżki przewidzianej w projekcji (o ok. 0,5 pkt. proc.) nie powinien mieć istotnego wpływu na kształt polityki pieniężnej, jednak dla części członków Rady będzie to argument przeciwko łagodzeniu polityki monetarnej. Po drugie, w bilansie czynników ryzyka dla inflacji Rada uwzględni zapewne odnotowane w ostatnich tygodniach znacz?ce osłabienie złotego jako czynnik proinflacyjny nieuwzględniony w projekcji. Mimo wymienionych czynników ryzyka dla projekcji jej publikacja mogłaby się przyczynić się do nasilenia rynkowych oczekiwań na kolejn? obniżkę o 25 pb we wrześniu. Oczekujemy jednak, że treść komunikatu i wypowiedzi prezesa NBP na konferencji po posiedzeniu zasygnalizuj? niskie   prawdopodobieństwo dalszego łagodzenia polityki monetarnej. Tym samym ich wydźwięk będzie neutralny dla kursu złotego i rynku długu.

Credit Agricole Bank Polska S.A.
pl. Orl?t Lwowskich 1, 53-605 Wrocław
www.credit-agricole.pl  

Niniejszy materiał został sporz?dzony na podstawie najlepszej wiedzy autorów, z wykorzystaniem informacji pochodz?cych ze sprawdzonych źródeł. Nie może on być wykorzystywany jako rekomendacja do zawierania transakcji. Stawki zawarte w materiale maj? charakter informacyjny. Credit Agricole Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za treść zamieszczanych komentarzy i opinii.

Jakub BOROWSKI
Główny Ekonomista
Chief Economist
Rondo ONZ 1, 00-124 Warszawa
tel.: +48 22 544 89 41
e-mail: jakub.borowski@credit-agricole.pl

Jean-Baptiste GIRAUD
Dyrektor Pionu Dużych Klientów Korporacyjnych
Head of Large Corporate Client Division
Rondo ONZ 1, 00-124 Warszawa
tel.: +48 22 544 88 81
e-mail: jeanbaptiste.giraud@credit-agricole.pl

David JULLIARD
Dyrektor Pionu Klientów Korporacyjnych
Head of Mid Corporate Client Division
al. Jana Pawła II 29, Atrium Plaza, 00-867 Warszawa
tel.: +48 22 434 30 82
e-mail: djulliard@credit-agricole.pl