Stabilizacja koniunktury w strefie euro

Na spadek indeksu złożyła się niższa wartość składowej dla aktywności w usługach oraz wzrost subindeksu dotycz?cego bież?cej produkcji w przetwórstwie. W strukturze zagregowanego indeksu PMI dla strefy euro na szczególn? uwagę zasługuje wzrost składowej dla nowych zamówień (52,6 pkt. we wrześniu wobec 52,2 pkt. w sierpniu). Złożyły się na niego stabilizacja tempa napływu nowych zamówień w usługach oraz silniejszy napływ nowych zamówień w przetwórstwie (w tym zza granicy). Bior?c pod uwagę wyprzedzaj?cy charakter tego wskaźnika, wrześniowe wyniki badań koniunktury (pomimo spadku zagregowanego indeksu PMI) wskazuj? na niewielkie ryzyko znacz?cego zmniejszenia tempa wzrostu gospodarczego w strefie euro w kolejnych miesi?cach.

W ujęciu geograficznym skalę pogorszenia koniunktury w strefie euro ograniczał wzrost aktywności we Francji. W przeciwnym kierunku oddziaływało pogorszenie sytuacji w Niemczech oraz peryferyjnych gospodarkach obszaru wspólnej waluty (ł?czne tempo aktywności w tych krajach odnotowało najniższy poziom od 21 miesięcy). Wzrost zagregowanego indeksu PMI we Francji wynikał z wyższych wartości składowych zarówno dla aktywności w usługach jak i bież?cej produkcji w przetwórstwie. Z kolei w Niemczech, spadek zagregowanego indeksu PMI wynikał z obniżenia składowej dla aktywności w usługach, podczas gdy bież?ca produkcja w przetwórstwie oddziaływała w przeciwnym kierunku.

W strukturze danych, trzeci miesi?c z rzędu, nie znalazły się sygnały świadcz?ce o negatywnym wpływie wyniku referendum w sprawie Brexit na koniunkturę w obszarze wspólnej waluty. Stanowi to wsparcie dla naszego średnioterminowego scenariusza makroekonomicznego oraz prognozy kursu EURPLN (por. tabela kwartalna), zgodnie z którym wpływ wyniku referendum na wzrost gospodarczy w strefie euro w najbliższych kwartałach nie będzie znacz?cy (por. MAKROmapa z 05.09.2016). Średnia wartość zagregowanego indeksu PMI w strefie euro ukształtowała się w III kw. na poziomie równym 52,9 pkt. wobec 53,1 pkt. w II kw.. Stanowi to wsparcie dla naszej prognozy zakładaj?cej stabilizację tempa wzrostu gospodarczego w obszarze wspólnej waluty w III kw. na niezmienionym w stosunku do z II kw. poziomie (0,3% kw/kw).

Od połowy 2015 r. można zaobserwować stopniowy spadek rocznej dynamiki niemieckiego eksportu. W ujęciu geograficznym spowolnienie to ma szeroki zakres (por. wykres). Niepoj?cym sygnałem było odnotowane w lipcu silne zmniejszenie niemieckiego eksportu w ujęciu rocznym. Naszym zdaniem, spadek ten był częściowo wynikiem oddziaływania negatywnego efektu statystycznego zwi?zanego z niekorzystn? różnic? w liczbie dni roboczych. Niekorzystne efekty kalendarzowe nie tłumacz? jednak w pełni tego spadku, bowiem odsezonowany eksport ukształtował się w lipcu poniżej oczekiwao rynków i obniżył się o 2,6% m/m. Tym samym szczególnie istotny z punktu widzenia aktywności w niemieckim przetwórstwie jest wrześniowy wzrost indeksu PMI dla niemieckiego przetwórstwa (do 54,3 pkt. wobec 53,6 pkt. w sierpniu). Zwiększenie wskaźnika wynikało ze wzrostu składowych dotycz?cych bież?cej produkcji, nowych zamówieo oraz zatrudnienia. Subindeks zamówień eksportowych również odnotował wzrost, a jego poziom był najwyższy od 32 miesięcy. Tym samym struktura wrześniowego indeksu PMI w Niemczech pozwala oczekiwać, że odnotowany w lipcu spadek eksportu miał charakter przejściowy. Jednocześnie poziom wskaźnika PMI sygnalizuje umiarkowane tempo wzrostu gospodarczego w Niemczech w kolejnych miesi?cach, co stanowi ryzyko w dół dla naszej prognozy dynamiki PKB w Niemczech (0,3% kw/kw w IV kw. br. i przeciętnie 0,4% kw/kw 2017 r.)

Koniunktura w niemieckim przetwórstwie jest istotna z punktu widzenia aktywności w polskim przetwórstwie. Pomimo jej poprawy we wrześniu, obserwowane w ci?gu ostatniego roku długookresowe tendencje do spowolnienia niemieckiego eksportu stanowi? ryzyko w dół dla naszej prognozy silnego wzrostu eksportu w Polsce w najbliższych kwartałach. Tym samym stanowi to ryzyko w dół dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego w Polsce w 2017 r. (3,5% r/r wobec 2,9% w 2016 r.).

***

Credit Agricole Bank Polska S.A. pl.  Orl?t Lwowskich 1, 53-605 Wrocław  www.credit-agricole.pl

Niniejszy materiał został sporz?dzony na podstawie najlepszej wiedzy autorów, z wykorzystaniem informacji pochodz?cych ze sprawdzonych źródeł. Nie może on być wykorzystywany jako rekomendacja do zawierania transakcji. Stawki zawarte w materiale maj? charakter informacyjny. Credit Agricole Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za treść zamieszczanych komentarzy i opinii.

Jakub BOROWSKI Główny Ekonomista Chief Economist ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 40 e-mail:  jakub.borowski(@)credit-agricole.pl

Jean-Baptiste GIRAUD Dyrektor Pionu Dużych Klientów Korporacyjnych Head of Large Corporate Client Division ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 02 e-mail:jeanbaptiste.giraud(@)credit-agricole.pl

David JULLIARD Dyrektor Pionu Klientów Korporacyjnych Head of Mid Corporate Client Division ul.Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.:+48 22 573 80 82 e-mail:  djulliard(@)credit-agricole.pl