Analysen & Studien • Analyses & Etudes
Inflacja najniższa w historii
<p style="text-align: justify;">Zgodnie z danymi GUS inflacja CPI obniżyła się w czerwcu do 0,2% r/r wobec 0,5% w maju, kształtując się lekko poniżej naszej prognozy zgodnej z konsensusem rynkowym (0,3%). Oznacza to, że roczny wskaźnik inflacji spadł 9 miesiąc z rzędu, osiągając tym samym najniższy poziom w historii. Inflacja w czerwcu była o 1,3 pkt. proc. niższa od dolnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego Rady Polityki Pieniężnej (2,5% +/- 1 pkt. proc.).</p>
>
Do obniżenia inflacji w największym stopniu (o 0,2 pkt. proc.) przyczynił się silniejszy niż oczekiwaliśmy spadek dynamiki cen żywności (do 0,7% r/r wobec 1,6% w maju), na co złożyły się głównie silny spadek cen warzyw (o 5,3% m/m wobec wzrostu o 0,2% w czerwcu ub. r.), mniejszy niż przed rokiem wzrost cen owoców (5,0% m/m wobec 7,5% w czerwcu ub. r.) oraz efekty wysokiej ubiegłorocznej bazy dla cen mięsa (wzrost o 0,4% m/m wobec 1,3% przed rokiem). Do spadku rocznego wskaźnika inflacji przyczynił się również spadek inflacji bazowej, która według naszych szacunków wyniosła 0,9% r/r wobec 1,0% w maju. Niski poziom inflacji bazowej (w czerwcu była ona najniższa od września 2007 r.) świadczy o utrzymuj?cym się braku presji popytowej w gospodarce. Dobr? ilustracj? niskiego popytu jest najniższy od października 2006 r. wzrost cen w kategorii "restauracje i hotele” (2,2% r/r). W kierunku zwiększenia inflacji CPI oddziaływał odnotowany w czerwcu wzrost cen paliw (o 0,8%), który przyczynił się do zwiększenia rocznej dynamiki cen w tej kategorii o 1,3 pkt. proc.
Czerwcowa inflacja to lokalne minimum
Naszym zdaniem czerwcowy poziom inflacji był najniższy w tej fazie spowolnienia gospodarczego. Oczekujemy, że w lipcu inflacja CPI zwiększy się do 0,3% - 0,4% r/r, a w kolejnych miesi?cach będzie stopniowo rosn?ć osi?gaj?c 1,0% r/r w grudniu br. Czynnikami hamuj?cymi wzrost inflacji w kolejnych miesi?cach będ? zatwierdzona przez URE obniżka cen pr?du dla gospodarstw domowych w lipcu oraz niska dynamika cen żywności. Z kolei w kierunku wzrostu inflacji w najbliższych miesi?cach będ? oddziaływać niska baza sprzed roku, odnotowane w maju i czerwcu osłabienie kursu złotego oraz zaobserwowany w ostatnich tygodniach wzrost cen ropy naftowej (od końca czerwca cena tego surowca wzrosła o 10%).
Forward guidance kluczowe dla perspektyw stóp
Naszym zdaniem istotny spadek inflacji w czerwcu był brany pod uwagę przez Radę Polityki Pieniężnej przy podejmowaniu decyzji o obniżce stóp procentowych o 25 pb na lipcowym posiedzeniu. Nie zmienia on zatem krótkoterminowych perspektyw stóp NBP, które naszym zdaniem pozostan? na obecnym poziomie do marca 2014 r. Uważamy, że RPP może wycofać się ze złożonej w lipcu deklaracji o zakończeniu cyklu obniżek stóp procentowych tylko w przypadku silnego wzrostu ryzyka deflacji lub znacz?cego pogłębienia recesji w strefie euro, opóźniaj?cego ożywienie gospodarcze i powrót inflacji do celu. Obecnie oceniamy prawdopodobieństwo zmaterializowania się tych scenariuszy jako niskie. Wsparciem dla naszej krótkoterminowej prognozy stóp procentowych jest pi?tkowa wypowiedź prezesa NBP M. Belki, który podkreślił, że Rada deklaruj?c pozostawienie stóp procentowych na niezmienionym poziomie co najmniej do końca br. po raz pierwszy zastosowała w polityce pieniężnej "swego rodzaju forward guidance”, a więc sposób komunikacji z rynkiem finansowym wykorzystywany dotychczas przez FED i wprowadzony w lipcu przez EBC.
Mimo powyższej argumentacji dzisiejsze dane o czerwcowej inflacji mog? przyczynić się do nasilenia rynkowych oczekiwań na kolejn? obniżkę stóp procentowych przez RPP w IV kw. Tym samym dane te s? lekko pozytywne dla kursu złotego i rynku długu.
Credit Agricole Bank Polska S.A.
pl. Orl?t Lwowskich 1, 53-605 Wrocław
www.credit-agricole.pl
Niniejszy materiał został sporz?dzony na podstawie najlepszej wiedzy autorów, z wykorzystaniem informacji pochodz?cych ze sprawdzonych źródeł. Nie może on być wykorzystywany jako rekomendacja do zawierania transakcji. Stawki zawarte w materiale maj? charakter informacyjny. Credit Agricole Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za treść zamieszczanych komentarzy i opinii.
Jakub BOROWSKI
Główny Ekonomista
Chief Economist
Rondo ONZ 1, 00-124 Warszawa
tel.: +48 22 544 89 41
e-mail: jakub.borowski@credit-agricole.pl
Jean-Baptiste GIRAUD
Dyrektor Pionu Dużych Klientów Korporacyjnych
Head of Large Corporate Client Division
Rondo ONZ 1, 00-124 Warszawa
tel.: +48 22 544 88 81
e-mail: jeanbaptiste.giraud@credit-agricole.pl
David JULLIARD
Dyrektor Pionu Klientów Korporacyjnych
Head of Mid Corporate Client Division
al. Jana Pawła II 29, Atrium Plaza, 00-867 Warszawa
tel.: +48 22 434 30 82
e-mail: djulliard@credit-agricole.pl