Francuska gospodarka wsiadła do niemieckiego pociągu

Pomimo niewielkiego spadku wskaźnika, przeciętna wartość indeksu w I kw. 2014 r. ukształtowała się na najwyższym poziomie od II kw. 2011 r., sygnalizuj?c coraz większ? skalę ożywienia w strefie euro. Niewielki spadek indeksu w marcu wynikał przede wszystkim z niższej wartości wskaźnika dotycz?cego sektora usług (52,4 pkt. wobec 52,6 pkt. w lutym), podczas gdy w przeciwnym kierunku oddziaływał wzrost indeksu dotycz?cego bież?cej produkcji w przetwórstwie (55,4 pkt. wobec 55,3 pkt.). Odzwierciedla to zatem wci?ż wyraźne zróżnicowanie ożywienia w strefie euro pod względem sektorowym. Jest ono bowiem skoncentrowane w sektorze przetwórstwa, co wynika przede wszystkim z silnego popytu zewnętrznego, podczas gdy w sektorze usług mamy do czynienia ze znacznie wolniejszym wzrostem, sygnalizuj?cym wci?ż słaby popyt wewnętrzny.

Pozytywn? informacj? płyn?c? z danych s? coraz mniejsze rozbieżności w przebiegu koniunktury w dwóch największych gospodarkach obszaru wspólnej waluty. Zagregowany indeks PMI we Francji, w której skala ożywienia wyraźnie odstawała w ostatnim czasie od tej widocznej w Niemczech, wzrósł bowiem z 47,9 pkt. w lutym do 51,6 pkt. w marcu, co jest jego najwyższym poziomem od sierpnia 2011 r. Jednocześnie po raz pierwszy od 6 miesięcy przekroczył on granicę 50 pkt., oddzielaj?cy wzrost od spadku aktywności. Ankietowani przedsiębiorcy nie wskazali jednak jednoznacznej przyczyny tak gwałtownej poprawy koniunktury w marcu. Odnotowano j? zarówno w sektorze usług (indeks aktywności gospodarczej wzrósł do 51,4 pkt. wobec 47,2 pkt.) jak i w przetwórstwie (indeks PMI w przetwórstwie wzrósł do 51,9 pkt. wobec 49,7 pkt). Naszym zdaniem wspomniana poprawa jest efektem coraz lepszej koniunktury w Niemczech oraz południowych krajach strefy euro, która z opóźnieniem znalazła odzwierciedlenie we wzroście aktywności gospodarczej we Francji. Jest to szczególnie widoczne we wzrostach indeksów bież?cego poziomu produkcji, nowych zamówieo oraz nowych zamówień eksportowych, będ?cych składowymi indeksu PMI w przetwórstwie. Wyraźne opóźnienie ożywienia we Francji w stosunku do innych krajów regionu wynika przede wszystkim z niskiej relatywnie niskiej konkurencyjności tej gospodarki, która wolniej dostosowuje do nowych warunków makroekonomicznych. Dlatego też, choć poprawa koniunktury we Francji w najbliższych miesi?cach będzie postępowała, oczekujemy, iż wskaźnik PMI dla tej gospodarki nadal będzie kształtował się jedynie nieznacznie powyżej granicy 50 pkt.

Podczas gdy we Francji odnotowano zdecydowan? poprawę koniunktury, zagregowany indeks PMI dla niemieckiej gospodarki obniżył się z 56,4 pkt. do 55,0 pkt. w marcu. Spadek indeksu wynikał zarówno z gorszej koniunktury w sektorze usług (indeks aktywności gospodarczej spadł do 54,0 pkt. wobec 55,9 pkt.) jak i sektorze przetwórstwa (indeks PMI w przetwórstwie spadł do 53,8 pkt. wobec 54,8 pkt.). Naszym zdaniem, do pogorszenia koniunktury w niemieckiej gospodarce przyczyniły się zarówno niestabilna sytuacja na Ukrainie, jak i spowolnienie gospodarcze w Chinach. Znalazło to odzwierciedlenie w składowej indeksu PMI w przetwórstwie dotycz?cej nowych zamówień eksportowych, która obniżyła się w marcu do 52,4 pkt. wobec 55,2 pkt. w lutym. Oczekujemy jednak, że wraz ze stabilizacj? sytuacji na Ukrainie i perspektyw? większej stymulacji popytu wewnętrznego przez chiński rz?d, w najbliższym czasie możemy spodziewać się poprawy perspektyw niemieckiego eksportu.

Oczekujemy, iż w najbliższych miesi?cach rozbieżności w przebiegu koniunktury w dwóch największych gospodarkach będ? się stopniowo zmniejszać. Oceniamy, iż ożywienie w strefie euro będzie coraz bardziej zrównoważone i tym samym bardziej trwałe. Marcowe wskaźniki koniunktury stanowi? zatem wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z któr? tempo wzrostu gospodarczego w strefie euro w I kw. br. utrzyma się na niezmienionym w stosunku do IV kw. poziomie (0,3% kw/kw). Utrzymanie relatywnie wysokiej dynamiki PKB w obszarze wspólnej waluty naszym zdaniem nie wyklucza jednak dalszego łagodzenia polityki pieniężnej przez EBC (np. w reakcji na dalszy spadek inflacji lub dalszego umocnienia się kursu EURUSD), co będzie oddziaływać w kierunku umocnienia złotego i spadku rentowności polskich obligacji.

Credit Agricole Bank Polska S.A. pl. Orl?t Lwowskich 1, 53-605 Wrocław www.credit-agricole.pl  

Niniejszy materiał został sporz?dzony na podstawie najlepszej wiedzy autorów, z wykorzystaniem informacji pochodz?cych ze sprawdzonych źródeł. Nie może on być wykorzystywany jako rekomendacja do zawierania transakcji. Stawki zawarte w materiale maj? charakter informacyjny. Credit Agricole Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za treść zamieszczanych komentarzy i opinii.

Jakub BOROWSKI Główny Ekonomista Chief Economist ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 40 e-mail: jakub.borowski(@)credit-agricole.pl

Jean-Baptiste GIRAUD Dyrektor Pionu Dużych Klientów Korporacyjnych Head of Large Corporate Client Division ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 02 e-mail: jeanbaptiste.giraud(@)credit-agricole.pl

David JULLIARD Dyrektor Pionu Klientów Korporacyjnych Head of Mid Corporate Client Division ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.:+48 22 573 80 82 e-mail: djulliard(@)credit-agricole.pl