Dobre zakończenie 2014 roku

Dynamika produkcji przemysłowej ukształtowała się poniżej oczekiwań rynkowych (1,1%), spadaj?c w listopadzie do 0,3% r/r z 1,6% w październiku. Negatywnie zaskoczył również odczyt sprzedaży detalicznej. Jej roczne tempo osi?gnęło w listopadzie poziom znacz?co niższy od konsensusu rynkowego (2,1%) obniżaj?c się do -0,2% wobec 2,3% w październiku. Publikacje sygnalizowały również spowolnienie tempa poprawy na rynku pracy. Stopa bezrobocia wbrew prognozom większości analityków, którzy oczekiwali braku zmian jej poziomu, wzrosła o 0,1 pp. w listopadzie. Również dynamika realnego funduszu płac w sektorze przedsiębiorstw zmniejszyła się z 5,3% w październiku do 4,3% w listopadzie, kształtuj?c się tym samym na najniższym poziomie od czerwca ub. r.

Spowolnienie wzrostu aktywności gospodarczej w listopadzie ub. r. w dużej mierze wynikało z oddziaływania czynników o charakterze przejściowym lub efektów statystycznych. W przypadku produkcji przemysłowej głównym czynnikiem oddziałuj?cym w kierunku zmniejszenia jej dynamiki pomiędzy październikiem a listopadem była niekorzystna różnica w liczbie dni roboczych (w listopadzie ub. r. liczba dni roboczych była o 1 mniejsza niż w 2013 r., podczas gdy październiku ub. r. była ona taka sama jak w 2013 r.). Do spadku dynamiki produkcji przemysłowej w naszej ocenie mogły przyczynić się również przestoje w przedsiębiorstwach zwi?zane z długim weekendem (w 2014 r. 11 listopada wypadł we wtorek, a w 2013 r. w poniedziałek, por. MAKROpuls z 17.12.2014). Do wyhamowania wzrostu sprzedaży detalicznej przyczynił się rozkład dni świ?tecznych (w 2014 r. 1 listopada wypadł w sobotę, podczas gdy w 2013 r. był to pi?tek), co ograniczyło przede wszystkim sprzedaż samochodów (spadek rocznej dynamiki liczonej w cenach stałych z -0,5% r/r w październiku do -5,0% r/r) oraz sprzedaż dóbr w kategorii "pozostałe” (z 3,0% r/r do -6,3% r/r, por. MAKROpuls z 23.12.2014). Z kolei czynnikiem oddziałuj?cym w kierunku spadku dynamiki funduszu płac był efekt przesunięć wypłat premii i nagród w górnictwie i kopalnictwie, a także w zakładach wytwarzaj?cych koks oraz produkty rafinacji ropy naftowej. Pomiędzy październikiem a listopadem ub. r. roczna dynamika wynagrodzeń w tych dwóch branżach spadła odpowiednio o 8,5 pp. i 6,0 pp. (por. MAKROpuls z 16.12.2014)

Ze względu na jednorazowy charakter oddziaływania powyższych czynników, ich wpływ ust?pił w grudniu ub. r. a tym samym sprzyja to wzrostowi dynamik powyższych wskaźników makroekonomicznych. Dodatkowym wsparciem dla zwiększenia produkcji przemysłowej, sprzedaży detalicznej i funduszu płac w grudniu była korzystna różnica w liczbie dni roboczych (w grudniu ub. r. liczba dni roboczych była o 1 większa niż w 2013 r.). Ponadto grudniowe wskaźniki koniunktury (PMI) sygnalizowały poprawę sytuacji w przetwórstwie w strefie euro oraz jej stabilizację w Polsce. Tym samym prognozujemy się, że roczna dynamika produkcji przemysłowej wzrosła do 5,3% w grudniu. Oczekiwane przez nas wyższe niż w 2013 r. wydatki świ?teczne Polaków stanowiły czynnik zwiększaj?cy tempo nominalnej sprzedaży detalicznej w grudniu – spodziewamy się, że jej dynamika wzrośnie do 3,1% r/r. Z kolei w kierunku szybszego wzrostu realnego funduszu płac oddziaływała głębsza niż w listopadzie deflacja (wskaźnik CPI równy -0,9% r/r wobec -0,6%) oraz ust?pienie ww. efektu przesunięć wypłat i premii w górnictwie. W efekcie prognozujemy, że realny fundusz płac zwiększył się o 4,9% r/r w grudniu ub. r.

Oznacza to, że dynamika produkcji przemysłowej zwiększyła się do 2,3% r/r w IV kw. ub. r. wobec 1,7% w III kw., tempo wzrostu realnej sprzedaży detalicznej wyniosło 3,3% w IV kw. wobec 3,0% w III kw., a realne tempo wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się do 4,8% r/r w IV kw. wobec 4,6% w III kw. W sumie dane te nie wskazuj? na występowanie negatywnych tendencji w polskiej gospodarce. Ze względu na lekkie pogorszenie sytuacji w budownictwie, nie zmienia to naszego scenariusza lekkiego spowolnienia wzrostu PKB w IV kw. ub. r. do 3,0% r/r wobec 3,3% w III kw. Skala spowolnienia aktywności gospodarczej w IV kw. będzie zatem zbieżna z oczekiwan? w listopadowej projekcji inflacji NBP. W konsekwencji, bior?c pod uwagę sygnalizowany przez RPP wzrost relatywnego znaczenia wzrostu gospodarczego jako czynnika wpływaj?cego na decyzje Rady dotycz?ce stóp procentowych (por. MAKROmapa z 15.12.2014) publikacje grudniowych danych makroekonomicznych będ? stanowiły wsparcie dla naszego scenariusza zakładaj?cego utrzymanie stopy referencyjnej przez RPP na obecnym poziomie (2,00%) w 2015 r. Dodatkowym argumentem przemawiaj?cym za nasz? ocen? jest pi?tkowa wypowiedź E. Chojny-Duch, która powiedziała, że zarówno spadek indeksu PMI dla polskiego przetwórstwa w grudniu jak i obecny kurs złotego nie
wskazuj? na konieczność luzowania polityki monetarnej.

***

Credit Agricole Bank Polska S.A. pl. Orl?t Lwowskich 1, 53-605 Wrocław www.credit-agricole.pl

Niniejszy materiał został sporz?dzony na podstawie najlepszej wiedzy autorów, z wykorzystaniem informacji pochodz?cych ze sprawdzonych źródeł. Nie może on być wykorzystywany jako rekomendacja do zawierania transakcji. Stawki zawarte w materiale maj? charakter informacyjny. Credit Agricole Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za treść zamieszczanych komentarzy i opinii.

Jakub BOROWSKI Główny Ekonomista Chief Economist ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 40 e-mail: jakub.borowski(@)credit-agricole.pl

Jean-Baptiste GIRAUD Dyrektor Pionu Dużych Klientów Korporacyjnych Head of Large Corporate Client Division ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 02 e-mail: jeanbaptiste.giraud(@)credit-agricole.pl

David JULLIARD Dyrektor Pionu Klientów Korporacyjnych Head of Mid Corporate Client Division ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.:+48 22 573 80 82 e-mail: djulliard(@)credit-agricole.pl