Dla RPP projekcja inflacji nie stanowi argumentu za podwyżką stóp procentowych

Oznacza to nieznaczn? zmianę tonacji komunikatu w porównaniu z ocen? sformułowan? przez Radę w październiku. Wówczas Rada uznała, że "ryzyko trwałego przekroczenia celu inflacyjnego w średnim okresie jest ograniczone”. Taka zmiana jest spójna z wynikami listopadowej projekcji (patrz niżej), która przewiduje nieznacznie wyższ? ścieżkę inflacji w latach 2018-2019 w porównaniu z projekcj? lipcow?. Można zatem uznać, że nastawienie RPP nie uległo istotnym zmianom w porównaniu z październikiem br. Wsparciem dla takiego wniosku jest podtrzymana w komunikacie ocena, zgodnie z któr? "obecny poziom stóp sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczn?”.

Projekcja NBP: stopniowy wzrost inflacji, łagodne spowolnienie wzrostu

Przewidywane w listopadowej projekcji NBP ścieżki inflacji i PKB w 2018 zostały - w porównaniu z projekcj? lipcow? – nieznacznie podniesione. Wyższa jest również oczekiwana dynamika cen w 2019 r. Zgodnie z projekcj? – przygotowan? przy założeniu niezmienionych stóp procentowych NBP – inflacja znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 1,9%-2,0% w 2017 r. (wobec 1,6-2,3% w projekcji lipcowej), 1,6-2,9% w 2018 r. (wobec 1,1-2,9%) oraz 1,7-3,7% w 2019 r. (wobec 1,3-3,6%). Oznacza to, że zgodnie z projekcj? w 2019 r. inflacja nieznacznie przekroczy cel inflacyjny RPP (2,5%). Zgodnie z listopadow? projekcj? tempo wzrostu PKB znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,8-4,6% w 2017 r. (wobec 3,4-4,7% w projekcji lipcowej), 2,8-4,5% w 2018 r. (wobec 2,5-4,5%) i 2,3-4,3% w 2019 r. (wobec 2,3-4,3%). Projekcja kreśli zatem scenariusz stopniowego wzrostu inflacji w warunkach łagodnego spowolnienia wzrostu gospodarczego.

Obniżenie stopy rezerwy obowi?zkowej

RPP obniżyła stopę rezerwy obowi?zkowej od środków pozyskanych co najmniej na 2 lata z 3,5% do 0%. Obecny na konferencji członek RPP Ł. Hardt uzasadnił tę decyzję potrzeb? zrównania obci?żeń ponoszonych przez podmioty zagraniczne i krajowe, zwi?zanych z konieczności? odprowadzania przez banki rezerwy obowi?zkowej. Zgodnie z art. 38 ustawy o NBP obowi?zek odprowadzenia rezerwy nie dotyczy środków pozyskanych z zagranicy na co najmniej 2 lata. Oznacza to, że pozyskanie środków od podmiotów krajowych wi?że się z obowi?zkiem odprowadzenia rezerwy przez bank. W ocenie Ł. Hardta decyzja zbliża system rezerwy obowi?zkowej do obowi?zuj?cego w Eurosystemie.

Naszym zdaniem decyzja RPP nie ma istotnego wpływu na kształt polityki monetarnej. Oprocentowanie rezerwy obowi?zkowej (1,35%) jest zbliżone do oprocentowania bonów pieniężnych (1,50%) wykorzystywanych przez NBP do absorpcji płynności sektora bankowego. Ponadto, udział depozytów z terminem zapadalności powyżej dwóch lat w depozytach podmiotów krajowych z wył?czeniem instytucji rz?dowych szczebla centralnego jest niski (2,28% na koniec września br.). Oznacza to, że zmiana stopy rezerwy obowi?zkowej nie wpłynie istotnie na przychody banków i oprocentowanie depozytów o horyzoncie przekraczaj?cym dwa lata.

Projekcja inflacji nie stanowi argumentu za podwyżk? stóp NBP

Na konferencji po posiedzeniu Rady prezes NBP A. Glapiński podtrzymał wyrażany w ostatnich miesi?cach pogl?d, zgodnie z którym stopy NBP powinny pozostać na obecnym poziomie do końca 2018 r. Jego zdaniem zmiany w listopadowej projekcji inflacji w porównaniu z projekcj? lipcow? s? niewielkie, a ewentualna realizacja scenariusza zarysowanego w projekcji nie wymaga korekty polityki monetarnej. Uważa on, że obecny poziom stóp procentowych sprzyja ożywieniu inwestycji, które, choć "drgnęły”, s? ograniczane przez nisk? innowacyjność przedsiębiorstw. Ponadto, w ocenie prezesa NBP presja konkurencyjna jest czynnikiem istotnie ograniczaj?cym przenoszenie wyższych płac na ceny dóbr konsumpcyjnych. W tym duchu wypowiedział się również obecny na konferencji członek RPP J. Żyżyński, który wskazywał na brak "nadmiernego popytu na kredyt”. Z kolei charakteryzuj?cy się relatywnie wysok? awersj? do inflacji Ł. Hardt stwierdził, że argumenty za podwyżk? stóp nie s? obecnie tak mocne żeby składać wniosek o podniesienie stóp procentowych.

Status quo w polityce pieniężnej

Przytoczone powyżej wypowiedzi członków Rady wskazuj?, że mimo nieznacznego podniesienia ścieżek inflacji i PKB w listopadowej projekcji inflacji nastawienie RPP w polityce pieniężnej nie zmieniło się istotnie w porównaniu do tego prezentowanego po październikowym posiedzeniu. Stanowi? one jednocześnie wsparcie dla naszej prognozy stóp NBP, zgodnie z któr? w warunkach umiarkowanej presji płacowej i utrzymywania się inflacji poniżej celu inflacyjnego RPP utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie do listopada 2018 r.

Naszym zdaniem treść komunikatu po posiedzeniu RPP oraz wypowiedzi prezesa NBP s? neutralne dla kursu złotego i rentowności obligacji.

***

Credit Agricole Bank Polska S.A. pl.  Orl?t Lwowskich 1, 53-605 Wrocław  www.credit-agricole.pl

Niniejszy materiał został sporz?dzony na podstawie najlepszej wiedzy autorów, z wykorzystaniem informacji pochodz?cych ze sprawdzonych źródeł. Nie może on być wykorzystywany jako rekomendacja do zawierania transakcji. Stawki zawarte w materiale maj? charakter informacyjny. Credit Agricole Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za treść zamieszczanych komentarzy i opinii.

Jakub BOROWSKI Główny Ekonomista Chief Economist ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 40 e-mail:  jakub.borowski(@)credit-agricole.pl

Jean-Baptiste GIRAUD Dyrektor Pionu Dużych Klientów Korporacyjnych Head of Large Corporate Client Division ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 02 e-mail:jeanbaptiste.giraud(@)credit-agricole.pl

David JULLIARD Dyrektor Pionu Klientów Korporacyjnych Head of Mid Corporate Client Division ul.Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.:+48 22 573 80 82 e-mail:  djulliard(@)credit-agricole.pl