Szczyt cyklu wzrostowego w strefie euro już za nami?

Na stabilizację zagregowanego indeksu PMI złożyły się wzrost jego składowej dla aktywności biznesowej w usługach oraz spadek składowej dla bież?cej produkcji w przetwórstwie.

W strukturze danych na szczególn? uwagę zasługuje spadek wskaźnika dla nowych zamówień eksportowych w przetwórstwie, który obniżył się w kwietniu do 53,7 pkt. wobec 54,8 pkt. w marcu, kształtuj?c się na najniższym poziomie od października 2016. Jednocześnie zmniejszył się on już pi?ty miesi?c z rzędu. Od stycznia do marca br. spadek wskaźnika dla nowych zamówień eksportowych obserwowany był również w przypadku indeksu PMI dla chińskiego przetwórstwa, co sumarycznie może sygnalizować spowolnienie w światowym handlu. Wsparcie dla takiej oceny stanowi? najnowsze prognozy Międzynarodowego Funduszu Walutowego, zgodnie z którymi dynamika światowego handlu (średnia dynamika importu i eksportu) zmniejszy się w 2018 r. do 5,3% wobec 5,4% w 2017 r. Pełniejsza ocena dotycz?ca perspektyw światowego handlu będzie możliwa dopiero po publikacji kwietniowego wskaźnika PMI dla chińskiego przetwórstwa, która jest przewidziana na 2 maja.

Sytuacja w światowym handlu jest kluczowa dla perspektyw inwestycji w strefie euro. Obecny cykl inwestycyjny w strefie euro, czyli okres w którym nie odnotowano spadku kwartalnej dynamiki inwestycji przez przynajmniej dwa kwartały z rzędu, trwa już 19 kwartałów (II kw. 2013 r. – IV kw. 2017). Ostatni tak długi cykl inwestycyjny odnotowano w okresie od III kw. 2002 r. do I kw. 2008 r. i trwał on 23 kwartały. Ewentualne pogorszenie perspektyw światowego handlu w poł?czeniu ze wzrostem niepewności zwi?zanej z protekcjonistyczn? polityk? USA będzie oddziaływać w kierunku zwiększenia oczekiwanej premii za ryzyko przez inwestorów (wyższej oczekiwanej stopy zwrotu z inwestycji). W efekcie będzie to czynnik negatywny dla dynamiki inwestycji w gospodarce światowej, a w konsekwencji wzrostu gospodarczego w strefie euro. Co więcej, czynnikiem ograniczaj?cym inwestycje będzie także oczekiwany przez nas dalszy wzrost stóp procentowych w USA (w br. zakładamy jeszcze trzy podwyżki stóp procentowych po 25 pb). Tym samym widzimy istotne ryzyko w dół dla naszej prognozy, zgodnie z któr? tempo wzrostu PKB w strefie euro w 2018 r. nie zmieni się w porównaniu do 2017 r. i wyniesie 2,4%.

W ujęciu geograficznym zarówno w Niemczech jak i we Francji odnotowano zwiększenie tempa wzrostu aktywności gospodarczej. W obu tych gospodarkach poprawa koniunktury wynikała ze wzrostu składowych dla aktywności biznesowej w usługach oraz bież?cej produkcji w przetwórstwie. Pogorszenie  koniunktury odnotowano natomiast w pozostałych krajach strefy euro objętych badaniem, gdzie tempo wzrostu aktywności zmniejszyło się do najniższego poziomu od 18 miesięcy. Było to efektem zarówno niższej aktywności w przetwórstwie, jak i usługach.

Z punktu widzenia oceny przyszłej koniunktury w Polsce warto zwrócić szczególn? uwagę na sytuację w niemieckim przetwórstwie. Indeks PMI dla tego sektora zmniejszył się w kwietniu do 58,1 pkt. wobec 58,2 pkt. w marcu. Spadek wskaźnika wynikał z niższych wkładów 4 z 5 jego składowych (dla zatrudnienia, nowych zamówień, czasu dostaw oraz zapasów pozycji zakupionych), podczas gdy w przeciwnym kierunku oddziaływał wyższy wkład składowej dla bież?cej produkcji. Podobnie jak w przypadku danych dla całej strefy euro, w strukturze indeksu na szczególn? uwagę zasługuje spadek wskaźnika dla nowych zamówień eksportowych (55,4 pkt. w kwietniu wobec 55,8 pkt. w marcu), który obniżył się czwarty miesi?c z rzędu. W ubiegłym tygodniu dodatkowych informacji nt. sytuacji w niemieckiej gospodarce dostarczył również indeks Ifo, obrazuj?cy nastroje niemieckich przedsiębiorców reprezentuj?cych przetwórstwo, budownictwo, handel hurtowy i detaliczny, który zmniejszył się w kwietniu do 102,1 pkt. wobec 103,3 pkt. w marcu (rewizja w dół z 114,7 pkt. zwi?zana ze zmian? metodologii liczenia wskaźnika – por. MAKROmapa z 23.04.2018). Spadek wskaźnika wynikał z niższych wartości jego składowych zarówno dla oceny bież?cej sytuacji jak i oczekiwań. W ujęciu sektorowym pogorszenie koniunktury odnotowano w 3 z 4 działów (przetwórstwie, handlu oraz w sektorze usług), z kolei jej poprawę zaobserwowano w budownictwie.

Obniżaj?ce się tempo wzrostu zamówień eksportowych w niemieckim przetwórstwie sygnalizuje wysokie prawdopodobieństwo osłabienia popytu na wytwarzane w Polsce towary stanowi?ce wsad do produkcji dóbr finalnych (dobra pośrednie). Stanowi to wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z któr? dynamika polskiego eksportu zmniejszy się w 2018 r. do 6,6% wobec 8,2% w 2017 r. W poł?czeniu z rewizj? danych o dynamice PKB oraz inwestycji w IV kw. 2017 r. (patrz powyżej) zauważamy ryzyko w dół dla naszej prognozy tempa wzrostu polskiego PKB w 2018 r. (4,3% wobec 4,6% w 2017 r.)

***

Credit Agricole Bank Polska S.A. pl.  Orl?t Lwowskich 1, 53-605 Wrocław  www.credit-agricole.pl

Niniejszy materiał został sporz?dzony na podstawie najlepszej wiedzy autorów, z wykorzystaniem informacji pochodz?cych ze sprawdzonych źródeł. Nie może on być wykorzystywany jako rekomendacja do zawierania transakcji. Stawki zawarte w materiale maj? charakter informacyjny. Credit Agricole Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za treść zamieszczanych komentarzy i opinii.

Jakub BOROWSKI Główny Ekonomista Chief Economist ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 40 e-mail:  jakub.borowski(@)credit-agricole.pl

Jean-Baptiste GIRAUD Dyrektor Pionu Dużych Klientów Korporacyjnych Head of Large Corporate Client Division ul. Żwirki i Wigury 18a, 02-092 Warszawa tel.: +48 22 573 18 02 e-mail:jeanbaptiste.giraud(@)credit-agricole.pl

David JULLIARD Dyrektor Pionu Klientów Korporacyjnych Head of Mid Corporate Client Division ul.Żwirki i Wigury 18a, 02-092