Analyses & Etudes
Taux d'intérêt inchangés, le CPM s'attend à une reprise économique
Conformément à nos attentes, le Conseil de politique monétaire n'a pas modifié les taux d'intérêt aujourd'hui (le taux de référence est de 0,10 %). Selon le communiqué, le CPM s'attend à une reprise de l'activité économique dans les trimestres à venir, et la principale source d'incertitude quant à son ampleur et son rythme reste la poursuite de la pandémie en Pologne et à l'étranger. Comme en avril de cette année, la déclaration a souligné l'impact positif des mesures de politique économique, y compris l'assouplissement de la politique monétaire, sur l'activité économique, qui, de l'avis du Conseil, sera également soutenue par la reprise de l'économie mondiale. De l'avis du CPM, les données entrantes indiquent une amélioration de la situation économique, bien qu'elle soit fortement diversifiée entre les secteurs.
La déclaration confirme le libellé concernant l’importance du taux de change du zloty pour les perspectives économiques (« Le rythme de la reprise économique dans le pays dépendra également de l'évolution future du taux de change du zloty») et l'état de préparation de la BNP aux interventions monétaires (« Afin de renforcer l'impact de l'assouplissement de la politique monétaire sur l'économie, la BNP peut également intervenir sur le marché des changes. Les dates et l'ampleur des activités dépendront des conditions du marché»).
Selon l'annonce, la BNP poursuivra l'achat de titres du Trésor et de titres de créance garantis par le Trésor sur le marché secondaire dans le cadre d'opérations structurelles d'open market (la valeur des obligations achetées jusqu'à présent s'élevait à 123,8 milliards de PLN).
Le CPM se concentre sur l'inflation future et non sur l'inflation actuelle
Tout en évaluant les perspectives d'inflation à court terme, le Conseil a souligné de nombreux facteurs d'offre (hausse des prix des carburants et des redevances de collecte des déchets, hausse des prix des denrées alimentaires, hausse des prix de l'électricité) en tant que facteurs indépendants de la politique monétaire intérieure, qui contribueraient à ce que l'inflation reste supérieure à la limite supérieure des écarts par rapport à l'objectif d'inflation (2,5 % +/- 1 point de pourcentage). De l'avis du Conseil, la source des pressions inflationnistes est également la hausse des coûts d'exploitation des entreprises liée à la pandémie, causée par la hausse des coûts de transport et les perturbations temporaires des réseaux d'approvisionnement mondiaux. De l'avis du CPM, l'expiration des facteurs susmentionnés contribuera à faire baisser l'inflation l'année prochaine.
Le scénario d'une augmentation temporaire de l'inflation dans les mois à venir, principalement due à des facteurs d'offre, signalé par le Conseil dans le communiqué, est conforme à nos dernières prévisions. Ils indiquent une augmentation du taux d'inflation annuel à un niveau légèrement inférieur à 5 % en mai de cette année, puis sa lente baisse vers la fourchette d'écarts admissibles par rapport à l'objectif d'inflation. Dans notre scénario, l'inflation ne se situera pas dans la fourchette acceptable pour les écarts par rapport à l'objectif CPM uniquement en février 2022 (cf. MACROmap du 4 mai 2021). De plus, nos prévisions indiquent que tant pour le deuxième trimestre que pour les trimestres suivants de cette année, l'inflation se situera nettement au-dessus du niveau attendu dans la projection de mars du NBP. L’évaluation présentée par le Conseil conduit à la conclusion qu’il entend maintenir des taux d’intérêt stables malgré l’inflation élevée attendue et prolongée. Le contenu du communiqué est donc conforme aux déclarations d'avril du président du NBP faisant état d'une très faible probabilité de hausse des taux d'intérêt jusqu'à la fin de 2022.
Une volée d'avertissement en juin est possible, mais peu probable
Nous maintenons notre scénario selon lequel le CPM ne modifiera pas les taux d'intérêt avant la fin de 2022. Nous prévoyons la première hausse du taux de référence de 0,10 % à 0,25 % au T1 de 2023. Conformément à ce scénario, le Conseil de politique monétaire, souhaitant éviter une appréciation significative du taux de change du zloty suite à une augmentation du différentiel de taux d'intérêt en Pologne et dans la zone euro, tolérera d'éventuels écarts à la hausse de l'inflation par rapport à l'inflation objectif dans les années 2021-2022. Nous voyons un risque de matérialisation du scénario dans lequel le CPM - en réponse à une inflation significativement élevée - décidera de procéder à une légère augmentation ponctuelle des taux d'intérêt en juin de cette année, orienté vers l'ancrage des anticipations d'inflation. Cependant, ce n'est pas notre scénario de base.
À notre avis, le contenu du communiqué après la réunion du CPM d'aujourd'hui est légèrement négatif pour le taux de change du zloty et les rendements obligataires.
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