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Le MPC est prêt pour une augmentation temporaire de l'inflation
Conformément à nos attentes, le Conseil de politique monétaire n'a pas modifié les taux d'intérêt aujourd'hui (le taux de référence est de 0,10%). Selon le communiqué, le MPC s'attend toujours à une reprise de l'activité économique en 2021, et la principale source d'incertitude quant à son ampleur et à son rythme reste la poursuite de la pandémie en Pologne et à l'étranger. Comme en mars de cette année, le communiqué de presse a souligné l'impact positif des mesures de politique économique, y compris l'assouplissement de la politique monétaire, sur l'activité économique. Le Conseil a également noté l'impact négatif de l'aggravation de la situation épidémique et du resserrement des restrictions sanitaires sur l'activité économique et les humeurs dans certains secteurs, cependant, de l'avis du MPC, cet impact est «nettement plus petit qu'avant».
Tout en évaluant les perspectives d'inflation à court terme, le Conseil a souligné les effets de base statistique et l'augmentation attendue des frais de ramassage des ordures comme facteurs contribuant à la hausse de l'inflation dans les mois à venir. De l'avis du Conseil, à plus long terme, le processus de vaccination et la fin de la pandémie seront propices à réduire la pression sur la croissance des coûts de fonctionnement des entreprises, contribuant ainsi à limiter la pression inflationniste.
Selon l'annonce, la BNP poursuivra l'achat de titres du Trésor et de titres de créance garantis par le Trésor sur le marché secondaire dans le cadre d'opérations structurelles d'open market (la valeur des obligations achetées jusqu'à présent s'élevait à 113,4 milliards de PLN).
De l'avis du MPC, le taux de change du zloty ne limite plus le rythme de la reprise économique
La forte dépréciation du taux de change du zloty enregistrée en mars a incité le Conseil à démissionner de l'évaluation, maintenue dans les communiqués depuis juin de l'année dernière, selon laquelle «manquer de ajustement clair et soutenu du taux de change du zloty au choc mondial provoqué par la pandémie et l'assouplissement de la politique monétaire du NBP» peut limiter le rythme de la reprise économique en Pologne. Ce fragment a été remplacé par un libellé neutre et non controversé («Le rythme de la reprise économique dans le pays dépendra également de l'évolution future du taux de change du zloty»). Nous interprétons ce changement comme, d'une part, une augmentation de l'approbation par le Conseil du niveau actuel du taux de change du zloty, et d'autre part, comme la tolérance toujours faible du MPC pour une appréciation rapide du taux de change du zloty dans les prochains mois, c'est-à-dire dans la phase initiale de la reprise économique. Une telle évaluation est étayée par le fait que le MPC maintient le libellé concernant la politique de change dans sa communication : «Afin de renforcer l'impact de l'assouplissement de la politique monétaire sur l'économie, la BNP peut également intervenir sur le marché des changes. Les dates et l'ampleur des activités réalisées dépendront des conditions du marché».
Les hausses de taux d'intérêt restent une perspective lointaine
Le scénario d'une hausse temporaire de l'inflation dans les prochains mois, déclenchée principalement par des facteurs d'offre, signalé par le Conseil dans le communiqué est conforme à nos prévisions (cf. Carte MACRO du 29/03/2021). À notre avis, ce scénario a été esquissé par le Conseil afin d'ancrer les anticipations de hausse des taux d'intérêt, qui pourraient s'intensifier parallèlement à la hausse du taux d'inflation actuel. Le contenu du communiqué est donc en ligne avec les déclarations de mars du président du NBP faisant état d'une très faible probabilité d'augmentation des taux d'intérêt jusqu'à la fin de 2022. L'impact de la pandémie sur l'activité économique indique que malgré la troisième vague d'infections à coronavirus actuellement observée en Pologne, le cycle d'assouplissement de la politique monétaire ne reprendra pas.
Nous maintenons notre scénario selon lequel le MPC ne modifiera pas les taux d'intérêt avant la fin de 2022. Nous prévoyons la première augmentation du taux de référence de 0,10% à 0,25% au T1 de 2023. Conformément à ce scénario, le Conseil de politique monétaire, souhaitant éviter une appréciation significative du taux de change du zloty suite à une augmentation du différentiel de taux d'intérêt en Pologne et dans la zone euro, tolérera d'éventuels écarts à la hausse de l'inflation par rapport à l'inflation objectif dans les années 2021-2022. Notre prévision à moyen terme du taux de référence NBP est en ligne avec la politique monétaire attendue de la Banque centrale européenne, dont le total du bilan, après stabilisation attendue en 2022, diminuera significativement au début de 2023.
Le contenu du communiqué après la réunion du MPC d'aujourd'hui est neutre pour le taux de change du zloty et les rendements obligataires.
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