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Les barrières d'approvisionnement stimulent l'inflation
Depuis plusieurs mois, on observe des barrières d'approvisionnement croissantes, qui limitent l'augmentation de la production en transformation industrielle. D'après le rapport PMI (cf. MAKROpuls du 01/04/2021), la composante délai de livraison a chuté en mars au plus bas niveau de l'histoire de la recherche. Cela signifie que les délais de livraison prolongés dus aux pénuries de matériaux et aux goulots d'étranglement dans les chaînes d'approvisionnement mondiales ont limité la reprise de la transformation polonaise dans une plus grande mesure qu'en avril de l'année dernière, c'est-à-dire pendant la période de verrouillage dur et de rupture des chaînes d'approvisionnement mondiales. Les délais de livraison prolongés et la demande non satisfaite se traduisent par des arriérés de production croissants (augmentation du sous-indice au plus haut niveau depuis janvier 2007) et une accélération de la croissance des prix de production vendus (le sous-indice le plus élevé de l'histoire de le sondage). Dans l'analyse ci-dessous, nous essayons de répondre à la question de savoir dans quelle mesure les goulots d'étranglement mentionnés ci-dessus contribueront à l'augmentation de l'inflation de l'IPC en Pologne.
Il est très difficile d'isoler l'impact des seuls goulots d'étranglement sur l'inflation de la consommation en Pologne. Afin d'illustrer cette pression inflationniste, nous avons utilisé l'indice des prix à la production de l'étude PMI. Cet indicateur reflète en partie l'effet des contraintes de l'offre, mais aussi en partie les variations de prix non causées par des goulots d'étranglement, tels que l'impact de la hausse des prix du pétrole. Dans l'étude ci-dessous, nous avons vérifié comment l'augmentation rapide de cet indicateur a contribué à l'augmentation de l'inflation PPI, puis nous avons estimé comment les augmentations de prix des producteurs ont contribué à l'augmentation de l'inflation à la consommation. Dans notre étude, nous avons également tenté de saisir la relation entre les indices PMI reflétant directement les barrières d'approvisionnement (délai de livraison, arriéré de production) et l'inflation PPI, mais ces relations se sont révélées statistiquement non significatives.
Dans un premier temps, nous avons construit un modèle expliquant la dynamique annuelle des prix à la production industrielle par l'indice des prix à la production susmentionné issu de l'étude PMI, retardé d'un mois. Le modèle explique env. 80% de volatilité de l'inflation PPI. Sur sa base, on peut conclure que l'augmentation de 1 point du sous-indice PMI interagit avec un mois de retard pour augmenter l'inflation PPI de 0,29 point de pourcentage dans le secteur manufacturier.
L'étape suivante de l'analyse consistait à relier les prix à la consommation aux variations de l'inflation PPI. Les prix des producteurs ont un impact limité sur les prix des services, c'est pourquoi nous les avons exclus de l'analyse. Nous avons appliqué une exclusion similaire dans le cas des prix des carburants - ici les facteurs dominants sont les prix du pétrole sur le marché mondial et le taux de change du zloty. En conséquence, nous avons construit un autre modèle économétrique dans lequel l'inflation de l'IPC dans la catégorie «biens» hors carburant était expliquée par un IPP dans le secteur manufacturier décalé d'un mois. Le modèle s'adapte bien aux données - il explique 75% de la variabilité de la variable expliquée. Sur sa base, nous pouvons estimer que l'augmentation de la dynamique des prix dans la transformation industrielle de 1 point de pourcentage entraîne, avec un mois de retard, une augmentation de l'IPC de la catégorie des biens hors carburants de 0,31 point de pourcentage. Compte tenu du fait que les prix des biens hors carburants représentent 71% du panier d'inflation, on peut supposer que l'augmentation de l'inflation PPI de 1 point de pourcentage dans le secteur manufacturier interagit pour l'augmentation du inflation l'IPC de 0,22 point de pourcentage au total.
Afin d'estimer l'impact inflationniste des goulots d'étranglement sur l'inflation à la consommation, nous devons répondre à la question de savoir dans quelle mesure le PMI des produits finis a augmenté en raison des contraintes de l'offre. Des mentions sur les barrières d'approvisionnement dans la transformation polonaise ont commencé à apparaître dans les rapports PMI à partir d'octobre 2020. À cette époque, la première augmentation des arriérés de production depuis juillet 2018 a également été enregistrée. En mars de cette année, l'indice PMI sur les prix des produits finis était de 66,0 points. En tant que niveau «typique» pour cet indicateur, nous avons supposé sa valeur moyenne des dernières années - de janvier 2017 à septembre 2020, c'est-à-dire le dernier mois avant les barrières d'approvisionnement, c.-à-d. 53,5 points. Par conséquent, nous supposons qu'en raison des goulots d'étranglement, cet indicateur a augmenté de 12,5 points. En tenant compte des ratios estimés ci-dessus illustrant la relation entre le sous-indice PMI et l'inflation PPI, puis l'inflation IPC, nous estimons que les contraintes d'offre seront propices à une augmentation de l'inflation IPC globale d'env. 0,8 point de pourcentage. Il convient de rappeler qu'une partie de l'impact pro-inflationniste des goulots d'étranglement que nous estimons s'est déjà traduit par une hausse (env. 0,2 point de pourcentage) de l'inflation en mars de cette année. Compte tenu des décalages temporels du modèle (un total de 2 mois entre l'indice PMI et l'inflation de l'IPC), les pleins effets des goulots d'étranglement ne se matérialiseront qu'en mai de cette année. Compte tenu des spécifications alternatives des deux modèles économétriques ci-dessus, ce délai peut aller jusqu'à 4 mois, ce qui indique que la pression inflationniste peut ne pas se matérialiser pleinement avant le second semestre de cette année.
Nous pensons que dans second semestre de cette année les contraintes d'offre s'atténueront progressivement, ce qui limitera leur impact pro-inflationniste. En outre, le facteur limitant l'impact des goulots d'étranglement sur l'inflation est la forte concurrence dans le secteur des biens commerciaux, soutenue par la mondialisation croissante. Ainsi, les estimations présentées ci-dessus sont sujettes à l'incertitude. En revanche, alors que le sous-indice des prix des biens vendus atteignait niveau le plus élevé de l'histoire de l'étude en mars de cette année, sa nouvelle augmentation dans les mois suivants ne peut être exclue. Un tel risque est confirmé par la valeur la plus élevée de l’indice PMI des prix des produits finis destinés à la transformation mondiale de l’histoire. Si un tel scénario se concrétisait, notre estimation devrait être revue à la hausse. En résumé, les tendances décrites ci-dessus soutiennent notre scénario d'inflation dans lequel le maximum local d'inflation totale sera atteint en mai de cette année (cf. MACROmap du 29/03/2021), et dans les prochains mois, l'inflation de l'IPC diminuera.